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假期效应所致

中国重汽公布1月产销数据,公司2013年1月汽车产量7800辆,同比下降2.5%;销量4614辆,同比增长73.85%。

评论:

1.假期效应导致13年1月销量同比大增。

2012年1月份由于元旦和春节假期因素影响当月销量仅为2654辆。从历史数据来看,2013年1月份销量比2011年同期下降41.5%,与2010年同期持平。我们判断2013年2月春节放假7天,将影响公司销量,1-2月累计同比增速可能回落至30-50%。另外,国四排放标准即将实施,因此1月份可能提前透支了部分国三车型需求。

2.公司结束去库存行为,但补库存力度不大。

公司从12年二季度开始去库存,2013年1月产量与销量之差为3186辆,开始转正,说明目前接近尾声。1月份的补库存是为应对春节放假和传统的3 月销售旺季,但今年补库存力度并不大,这主要是目前整个重卡行业产能大幅提升但下游需求尚不明朗,还有国四标准出台带来的不确定性。

3.中长期贷款增加利好重卡行业。

1月新增人民币贷款1.07万亿元,创下自2010年1月以来的最高值。1月非金融性公司新增中长期人民币贷款由负值变为3098亿元,贷款结构有明显优化,中长期资金主要用于基建和房地产等行业,为固定资产投资回暖提供有力支撑。重卡作为周期性行业与固定资产投资增速相关度高,固定资产投资回暖将拉动重卡行业销售。

预计公司2013-14年EPS为0.50元、0.90元,对应PE为28.4倍、15.8倍,目前公司股价与09年初持平,之后的“四万亿”投资使得公司股价在随后的一年内翻番。公司目前估值已经部分反映出了下游基建和房地产复苏预期,我们本着谨慎原则,暂时维持公司“增持”评级。

风险提示:

  1. 基建复苏速度缓慢;

  2. 国四排放标准实施推迟。

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